Dele:
10 grunner fremtiden er mørk for Venezuela
Nicolas Maduro, president for Venezuela siden 2013, spiller et spenst politisk spill mens hans land leder mot en nesten sikker standard på sin gjeld. På Wall Street satte valutahandlere nylig oddsene som Venezuela ville standard innen fem år på 97 prosent, og de anslått en 75 prosent sjanse for at standard ville faktisk komme innen neste år. Med andre ord er det sannsynligvis ikke et spørsmål om hvis Venezuela vil standard, men når og hvordan.
Nylig gikk Maduro på en internasjonal tur for å be om penger fra Midtøsten og Asiatiske land og for oljeprisstøtte fra OPEC. Etter dette har han mottatt en ny sats på 20 milliarder dollar fra Kina for investeringer i Venezuela, men det er uklart om avtalen inkluderer gratis penger for å redusere risikoen for mislighold i år. Qatar studerer også muligheten for investering. Men dette er usannsynlig å være nok til å redde Venezuela, spesielt på lang sikt.
10Det er Deja Vu alt igjen
Da Maduro kom tilbake fra sin internasjonale fundraisingsturné i januar 2015, forsøkte han å avbøye skylden for situasjonen, og hevdet igjen at USA og andre fiender i hans venstreorienterte regjering var ansvarlige for Venezuelas økonomiske kriser.
Men sannheten er at Maduro og hans forgjenger, Hugo Chavez, må ta ansvar for Venezuelas nåværende økonomiske problemer, som var helt forutsigbare. Faktisk har dette eksakte scenariet spilt ut så mange ganger i Latin-Amerika at to økonomer, Rudiger Dornbusch og Sebastian Edwards, redigerte en bok om den i 1992.
I Makroøkonomien til populisme i Latin-Amerika, Dornbusch og Edwards forklarer: "Latinamerika har igjen og igjen sett det populistiske scenariet spilt til en uheldig slutt. Etter å ha fått makt, forsøker populistiske regjeringer å gjenopplive økonomien gjennom massive utgifter [Fase I]. Etter en første utvinning, reagerer inflasjonen og regjeringen reagerer med lønns- og prisregulering [fase II]. Mangler, overvaluering, ekspansive underskudd og kapitalflyvning utløses snart av økonomisk krise [fase III], med et etterfølgende sammenbrudd av det populistiske regimet [fase IV]. "
Venezuela er i fase III, og hvis Maduro ikke vil se sin regjering falle i fase IV, må han raskt endre sin politikk.
9Det startet med Hugo Chavez
Etter mange år med voldsomme oljevinster skulle OPEC-medlem Venezuela ha vært i stand til å spare mer enn nok penger til å betale regninger, selv om prisen på olje falt. Men Hugo Chavez, venezuelanske president fra 1999 til sin død i 2013, brukte pengene til å kjøpe populær støtte med tilskudd til gass og mat, kontanthåndteringer og andre sosiale programmer. Chavez ga også sine karibiske naboer billig finansiering for å kjøpe olje gjennom et program kalt PetroCaribe. Disse programmene løftet reelt mange mennesker ut av fattigdom, men for å finansiere dem økte Chavez offentlig utenlandsk gjeld til 88,7 milliarder dollar i begynnelsen av 2012, mer enn tre ganger hva det var da han ble president. Ved utgangen av 2012 hadde inflasjonen økt til 27,6 prosent, den nest høyeste inflasjonen i verden det året.
Chavez forsøkte å bekjempe inflasjonen ved å nasjonalisere noen bedrifter og innføre prisreguleringer på basisprodukter. Dessverre nasjonalisering skremte bort investorer-selskaper som Exxon Mobil og ConocoPhillips forlatt landets oljefelt - og prisreguleringen gjorde det ubrukbart for lokalt landbruk og industri å levere noen produkter. Så mangel og lange linjer ble en livsstil for mange venezuelanere.
Mens etterspørselen etter produkter økte, droppet produksjonen i Venezuela på grunn av regjeringens politikk. Ifølge Dornbusch og Edwards, er dette klassiske fase II gå inn i fase III av populismens økonomiske ruin.
8Maduro har fortsatt Chavezs retningslinjer
Selv om han har fortsatt sin forgjengers økonomiske politikk og konfronterende retorikk, har tidligere bussjåfør Maduro rett og slett ikke karismaen til Chavez, som kunne forstyrre en mengde som en televangelist. Chavez spilte alltid til de fattige, akkurat som Maduro gjør i dag. Men Maduro inspirerer ikke lojaliteten som Chavez gjorde. Mange av de fattige bor hos Maduro, bare fordi de venter på flere gaver, som de frykter for en annen regjering vil stoppe.
Ruth Padilla ble medlem av en pro-government gruppe for å få gratis sosial bolig. Hun har ventet på et år. "Å gå til disse marsjene er min eneste sjanse til å få et hus. Vi må fortsette å støtte Maduro, ikke motstanden som bare vil ha makt. "
Men gaveene kan ikke fortsette på ubestemt tid. Venezuela har rett og slett ikke penger. Med sin popularitet som faller til 22,6 prosent, vet Maduro at de fattige vil forlate ham når den subsidierte maten og det frie boligen går bort. Det har allerede vært store protester mot hans regjering.
Maduro virker som om den fallende prisen på olje er problemet, men i virkeligheten har den bare utsatt underliggende problemer. Som Margarita Lopez Maya, en historiker ved Central University of Venezuela, spådde riktig i 2012: "På lang sikt er vi på vei for en fattigdomsituasjon. Hvis oljeinntektene begynner å løpe, hvis prisene faller for mye, er det ingen produktiv motor her som kan mate oss. Men mens prisen på olje er så høy, kan fantasier bli betalt for. "
For tiden er inflasjonen svekkende, kriminalitet øker, kontantkrisen og produktmangel har blitt kritiske. Det er et klassisk eksempel på fase III av økonomisk ruin av en populistisk regjering. Fase IV, en ny regjering, kan til slutt løse noen av landets problemer. Men som vi ser, vil det ikke nødvendigvis stoppe en gjeldsstandard.
7Maduro trenger å drastisk redusere kostnadene
Maduro må kutte landets kostbare gassubsidier nå. Avhengig av valutakursen, har det blitt estimert at venezuelanerne kan kjøpe subsidiert bensin for så lite som 18 cent en gallon, den billigste i verden. Tilskuddet koster regjeringen rundt 12-15 milliarder dollar per år. Regjeringen tilbringer ytterligere 7 milliarder dollar per år på PetroCaribe, programmet som gir billig olje til Venezasas karibiske naboer. Takket være disse subsidiene, takker Deutsche Bank at prisen på olje må være minst 120 dollar per fat for Venezuela for å finansiere utgifter. Ved denne skrivingen er råolje rundt $ 45 per fat.
Inntil nylig har Maduro ikke vært villig til å slash enten et program. Men i sin State of Nation-adresse i januar 2015 signaliserte Maduro at han var klar til å heve gassprisene i år, selv om han ikke ga detaljer.
Men hvis Maduro slutter subsidier til de fattige, hans politiske base, vil de sannsynligvis vende seg mot ham. "Historisk sett er øyeblikkene av sosiale eksplosjoner i Venezuela utfelt av bestemte tiltak," sa Alejandro Velasco fra New York University. "Maduro vet dette, og derfor har han ikke tatt de skrittene han trenger for å fikse økonomien."
6Venezuela er komplisert valutamarkedspolitikk
En valutakurs er frekvensen der et lands valuta kan konverteres til et lands valuta. I Venezuela er den offisielle valutakursen for essensielle varer som mat "fast" på 6,3 bolivares for en amerikansk dollar.
Hvis den faste prisen blir for forskjellig fra markedet (eller "flytende"), kan et svart marked utvikle seg for valutaen. Inflasjon kan også være et problem, som Venezuela for tiden opplever.
Men Venezuela har også en av de galeste valutapolitikkene som er utviklet. De fleste land har en offisiell valutakurs, enten fast eller flytende. Venezuela har tre, som alle er faste. Ved utgangen av desember 2014 var den offisielle prisen 6,3 bolivarer per dollar for viktige elementer som mat og medisin. Men det var også to andre offisielle priser på 11 og 50 bolivarer per dollar for andre varer. På det svarte markedet var den uoffisielle flytende valutakursen rundt 200 bolivarer per dollar.
Dette tre-tier-systemet gjør at Maduro kan kontrollere prisene på varer - han har brukt en foretrukket valutakurs for å gjøre ting som Barbie dukker en ferieforhandler. Men etter hvert som oljeprisene faller og Venezuelas forsyning av dollar krymper, spreder dette vanlige systemet inflasjonen og forårsaker mangel på importerte varer. Internasjonale investorer mener at disse kontrollene tømmer Venezuelas valutareserver, som brukes til å betale ned gjeld, noe som gjør en standard mer sannsynlig.
I januar 2015 annonserte Maduro noen justeringer av systemet. Den vesentlige vareprisen på 6,3 bolivares per dollar vil forblir den samme, mens han vil fusjonere prisene på 11 eller 50 bolivarer per dollar for andre varer. Deretter skal han skape en ny tredje sats for å konkurrere med den svarte markedsrenten. Hans tale var kortfattet på detaljer, men dette ser ut til å være en "skjult devaluering" som vil gi Venezuela flere bolivarer per dollar for eksportert olje.
Likevel er det åpenbart et problem når økonomer hos selskaper som Nomura Holdings lager indekser som Venezuela Screwed Up Index. Indeksen er en slags omkostningsforhold som tar hensyn til den reelle valutakursen. Ifølge Nomura: "Jo lavere forholdet er, desto mer er det opprukket Venezuela."
5 Venezuela er for avhengig av oljeeksport
Venezuela stoler altfor mye på oljeeksporten, som står for 96 prosent av eksportinntektene. Med referanseindeksen faller råoljeprisen fra $ 107 per fat i fjor sommer til under $ 50 nylig, og den ufordelte venezuelanske økonomien har blitt ødelagt.
For å gjøre saken verre er oljeproduksjonen også nede, og faller fra nesten 3,5 millioner fat per dag før Chavez ble president til rundt 2,6 millioner fat per dag nå. Det er hovedsakelig fordi Chavez avledet oljeinvesteringspenger i sine sosiale programmer.
Men selv oljen som blir produsert, bringer ikke inn pengene de skal. Omtrent halvparten selges godt under markedsrenten, enten på det subsidierte hjemmemarkedet eller gjennom PetroCaribe. En annen 360.000 fat per dag går til Kina for tilbakebetaling av lån. Kina kan også få rabatt på fraktkostnader.
Under sin internasjonale tur forsøkte Maduro å overbevise andre OPEC-medlemmer for å dempe produksjonen for å øke de globale oljeprisene. Men Saudi-Arabia, De forente arabiske emirater og Kuwait nekter å miste markedsandeler. Med nok penger spart for å motstå kortsiktig smerte, håper de å bruke de nåværende lave prisene for å tvinge amerikanske oljeprodusenter ut av drift. Med mindre det endres, er Venezuela alene.
4Venezuela Import nesten alt
For tiden må Venezuela importere nesten alt, inkludert grunnleggende varer som mat. Det importerer til og med olje fordi regjeringen skiftet penger fra investering i oljeproduksjon til sosiale programmer - mangler pengene for å oppgradere sin ekstra kraftige råolje, staten oljeselskap må nå fortynne den med lette importert olje bare for å transportere den. Regjeringen forsøker å bruke sitt komplekse valutasystem for å kontrollere priser. Men dette forårsaker nå mangel på selv de mest grunnleggende elementene, som mat, vaskemiddel, bleier og toalettpapir. Det er fordi få selskaper ønsker å levere sine produkter til kunstig lave priser.
Velstående venezuelanere kan sette pengene sine i dollar-kontoer i utlandet for å beskytte seg mot den voldsomme inflasjonen som jevnt ødelegger verdien av bolivaren.Men fattige mennesker har vanligvis ikke det alternativet, så de handler knappe ting i seg selv eller gjør forretninger på det svarte markedet. Noen av manglene er også forårsaket av korrupsjon. For eksempel klaget en trucker at han mistet halvparten av fortjenesten på osteleveranser til bestikkelser for politiet og inspektørene.
Nylig var forbrukerne begrenset til å handle en dag i uken på statlige butikker. På den dagen er deres kjøp begrenset til å redusere muligheten for videresalg på det svarte markedet. Men det antas at så mange som to tredjedeler av folket er forhandlere uansett.
På enkelte områder er kunder forbudt å stå i kø om natten. På andre steder er politiet på plikt til å stoppe protester mot manglene og kjemper blant kunder. Disse manglene er de verste venezuelanere noensinne har sett. Som en forbruker forklarte: "Du kan ikke finne noe. Jeg har brukt 15 dager på leter etter bleier. Du må ta av arbeid for å se etter produkter. Jeg går til minst fem butikker om dagen. "
3G-politikk har forårsaket hyperinflation
Alle disse uansvarlige regjeringens politikk - fra hensynsløs utgifter til sosiale programmer til nasjonalisering av næringer til prisregulering via faste valutakurser - har forårsaket hyperinflation i Venezuela. I år som avsluttet 30. november 2014, rapporterte Venezuelas sentralbank en inflasjon på 63,6 prosent. Det er lett den høyeste inflasjonen i regionen, om ikke verden.
Men Steve Hanke fra Cato-instituttet mener at Venezasas inflasjon er faktisk nærmere 183 prosent dersom valutamarkedet er tatt i betraktning. Bank of America har spådd at satsen kan overstige 1000 prosent i 2015 hvis Maduro ikke devaluerer bolivar snart. Tremannsifret inflasjon er nesten en viss sikkerhet. For nå er det uklart nøyaktig hvordan Maduros nylig foreslåtte endringer i Venezuelas valutapolitikk vil påvirke inflasjonen.
Vi har allerede nevnt manglene som følge av denne hyperinflationen. I tillegg innebar Venezuelas faste valutakurs at den ikke mottok nok bolivarer per dollar for oljen den eksporterte. Som et resultat, må regjeringen skrive ut penger for å gjøre forskjellen og betale for utgifter hjemme. Som Francisco Rodriguez fra Bank of America sier: "Det blir en ond sirkel. Utskrift av penger fører til inflasjon, noe som fører til overvaluering, noe som fører til utskrift av flere penger. "
På papir er veien for å bekjempe hyperinflasjon å devaluere bolivar til markedskursen. Det ville redusere risikoen for gjeldsforpliktelse. Men den reelle prisen på forbruksvarer vil stige dramatisk fordi hver bolivar ikke lenger ville kjøpe så mye. Dette ville være spesielt hardt på Venezuelas fattige, noe som gjør devaluering politisk risikabelt for Maduro.
2Maduro mangler tilgang til finansiering
Venezuela trenger desperat penger. Oljeinntektene faller, dets allierte låner ikke det nok, og det kan ikke trykke på internasjonale kapitalmarkeder fordi det er sett på som en dårlig risiko. I begynnelsen av januar kuttet Moody's kredittvurderingen av Venezuelas statsobligasjoner til Caa3, syv hakk under investeringsgrad. Moody siterte en økt standardrisiko som årsaken til vurderingen endres.
Maduro vil kanskje konsultere med sin sosialistiske, ekvadorske president Rafael Correa, som også var en tilhenger av Chavez. Det er vanskelig å si om Correa til slutt vil ta de riktige skrittene for sitt land. Men for nå viser han seg en vilje til å gå tilbake fra noen politikk som ikke virker, og trimmer Ecuadors budsjett med rundt 4 prosent i 2015. Det tilsvarer rundt 1,42 milliarder dollar i kutt.
En dag etter kunngjøringen ga Kina Ecuador et 30-årig lån på 5 milliarder kroner med en rente på 2 prosent. Samlet sett landet Ecuador $ 7,5 milliarder kroner fra Kina i utlån og kreditt. Mellom budsjettkutt og penger fra Kina, kan Ecuador overleve en oljepris kollaps under $ 40 per fat. Tidligere hadde Correa mottatt lån fra Verdensbanken og Goldman Sachs. Moodys økte også Ecuadors rating til B3 fra Caa1-det samme nivået som Venezuela opprinnelig hadde. Maduro vil kanskje ta en leksjon fra det.
Venezuela har også søkt hjelp fra Kina, men har endte med å betale en bratt pris. En stor del av Kinas "investering" innebærer at Venezuela oversvømmes med kinesiske produkter som konkurrerer med innenlandske varer.
1Default kan bli rotete
En standard av Venezuela kan bli grim veldig raskt. For det første er det to ulike typer gjeld i spill. Den første er statsgjelden skyldig av Venezuela regjeringen. Den andre er gjelden skyldig av det statlige oljeselskapet Petroleos de Venezuela SA (PdVSA).
PdVSA tjener penger til Venezuela og har mer eiendom som kan beslaglegges ved standard. Men det er ikke klart klart hva som kan beslaglegges og av hvem. Obligasjonseiere av statsgjeld har liten sjanse til å benytte PdVSAs eiendeler, inkludert det amerikanske datterselskapet Citgo Petroleum Corp.
Mange tror Maduro har det siste ordet på standard. I desember sa Maduro at det var "ingen mulighet for mislighold, med mindre vi ville bestemme seg for ikke å betale lenger som en del av en økonomisk utviklingsstrategi." Men det antas at den eneste typen standard er en betalingsstandard. Hvis Venezuela eller PdVSA bryter med andre avtaler, kan de automatisk være standard. For eksempel, i 2013, kom Ukraina til en $ 3 milliarder lån fra Russland, som kom med betingelsen om at Ukrainas totale gjeld ikke skulle overstige 60 prosent av BNP. Når Ukrainas gjeldsnivå overgikk det avtalte beløpet, hadde Russland rett til å kreve tidlig tilbakebetaling. Noe lignende kan skje i Venezuela hvis en aggressiv investor ønsker mer gunstige tilbakebetalinger.
Stemmerett er også et komplekst tema, spesielt hvis ulike fraksjoner utvikles blant investorer. Med PdVSA må investorer stemme enstemmig for å endre visse betalingsbetingelser. Men det meste av Venezuelas statsgjeld gir et 75 prosent flertall for å diktere restruktureringsvilkår for hver investor i samme serie obligasjoner. Hvis aggressive investorer danner en 26 prosent koalisjon, ville de kunne blokkere eventuelle restruktureringsbevegelser. Argentina har tilbrakt mange år med å slå ut investorer på bare 7 prosent av gjelden sin over en standard i 2002.
Og å bli kvitt Maduro betyr ikke nødvendigvis at landet vil unngå standard. En ny regjering kunne "forkaste" den eksisterende gjelden (det betyr at de nekter å betale) ved å kalle det forvirrende eller korrupte gjeld fra den gamle regjeringen, eller bare hevde at de ikke har pengene til å betale tilbake.